當市場情緒在週期之間來回搖擺，真正能夠穿越牛熊的往往不是下一個“風口幣種”，而是能把資金、資產和制度重新組織起來的基礎設施。過去幾年，關於公鏈、DeFi、NFT 的敘事輪番上臺又退場，到了 2025 年，越來越多機構與專業投資者開始把目光集中到一個聽上去並不新鮮的概念上——RWA，即“真實世界資產上鍊”。這個詞背後，既有幾十年資產證券化的歷史慣性，也有當下全球利率、監管政策與技術棧變化疊加後的新機會。對想要理解未來十年加密金融結構的人來說，RWA 不再只是一個熱門關鍵詞，而更像是一條正在被快速鋪設的高速公路，另一端連著的是萬億美元級別的傳統金融市場。👉在觀看本文內容時，如果你有需要可以先進行歐易OKX下載安裝註冊，這樣在你閱覽的同時就能同步跟著體驗，讓你在搜尋與實踐中更容易找到所需資訊。

從直觀上看，RWA 做的事情並不複雜：把現實世界中那些已經被廣泛認知、具有確權基礎和現金流記錄的資產，比如房產、國債、公司股權、商品儲備，甚至碳信用、應收賬款和私人借貸等，透過合約和託管安排對映到鏈上，變成可以被程式識別、在全球範圍內二十四小時結算的代幣化資產。它不是平地起高樓，而是給原本就存在的資產換了一套“作業系統”。在這個系統裡，所有權與收益權可以被拆分、顆粒度可以被細化、跨境流轉不再被銀行營業時間和本地清算系統所限制。這也是為什麼 OKX 研究院判斷，RWA 不是一輪短暫的概念投機，而是 Web3 與傳統金融之間一座正在成型的基礎橋樑。

RWA演進脈絡與市場全景

如果把時間線拉長，RWA 更像是資產證券化的延伸版本。二十世紀七十年代以來，金融市場透過把按揭貸款、消費信貸等打包成可交易證券，提高了資產的流動性，也擴大了可參與的資金池。今天的 RWA 做的是類似的事情，只不過底層結算網路從各國分散的清算系統，換成了全球統一、可以相互呼叫的公鏈和聯盟鏈。這裡最關鍵的變化有三點：資產權屬記錄從紙面走向程式碼；結算效率從 T+幾天壓縮到分鐘級；使用者範圍從本地金融機構擴充套件到全球持有合規錢包的個體與機構。

從發展節奏看，RWA 的路徑大致可以分為三個階段。第一階段是比特幣和以太坊誕生後的早期探索，大約從 2009 年到 2018 年，各類 STO 和資產代幣化專案開始出現，但更多停留在概念驗證，規模有限。第二階段從 2019 年到 2022 年，DeFi 爆發帶來了對抵押品的巨大需求，一部分團隊開始嘗試把房地產、藝術品、應收賬款等引入鏈上，作為借貸和收益協議的底層資產，不過在合規、估值和流動性方面仍然掣肘明顯。第三階段則始於 2023 年，當全球利率環境發生深刻變化，穩定收益重新變得稀缺，機構開始系統性地發行代幣化國債、貨幣基金和私募信貸產品，RWA 從“概念試驗”轉為“產品線佈局”。

從資料上看，這一變化已經非常直觀。自 2019 年鏈上 RWA 規模只有五千萬美元左右以來，市場總量基本保持指數級增長。到了 2025 年 11 月初，不含穩定幣的鏈上 RWA 總額已經達到三百五十億美元，同比增幅超過百分之一百五十，而穩定幣的總市值則站上了近三千億美元，持幣使用者接近兩億人。從“代幣化”三個字第一次進入市場話語，到今天成為跨機構、跨地區協同推動的中軸敘事，時間並不長，但速度極快。DeFiLlama 的統計則提供了另一個維度：全球範圍內，計入 DeFi 協議的 RWA 總鎖倉量約為一百八十多億美元，而大量代幣化產品仍然只是被機構和個人放在鏈下託管或自持錢包中，並沒有全部進入 DeFi 場景，這意味著這個市場真正被“看見”的部分，可能只是冰山一角。

這輪增長背後，是多種力量在同一時間視窗內的共振。全球利率的不確定，使得以美元計價、收益率在 4% 左右的代幣化美國國債，成為 DeFi 使用者和機構資金的共同“避風港”；歐盟 MiCA 等監管框架落地，為穩定幣與代幣化資產提供了清晰的法律參照；貝萊德、富蘭克林鄧普頓等資管巨頭直接把產品搬到鏈上，用實際發行規模驗證了 RWA 的合規路徑和商業可行性。與此同時，MakerDAO 等頭部協議開始系統性引入 RWA 作為抵押資產，讓穩定幣發行不再只依賴加密原生資產，而是與現實收益曲線掛鉤，鏈上和鏈下的資金開始出現更穩定的閉環互動。

從更長的時間跨度看，RWA 很可能會遵循一條從支付與抵押效率提升、逐步滲透信貸，再到成為 AI 錢包和自動化投資系統底層資產池的路徑。未來五到十年，如果這條路徑順利推進，資本市場的結構可能會發生深層次的重組：資產定價、風險管理和跨境結算將不再完全由傳統基礎設施主導，而是由一套兼具合規和可程式設計性的“混合系統”共同完成。

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使用者結構與RWA資產版圖

如果把視角從宏觀數字切換到使用者和資產結構層面，可以更清楚地看到 RWA 當前所處的位置。根據 RWA.xyz 的統計，到 2025 年 11 月初，參與持有 RWA 資產的錢包數量已經突破五十二萬，其中真正起決定作用的是機構投資者。他們往往透過 BUIDL、TCN 等專案直接申購代幣化基金或票據，持有規模遠高於普通使用者；合格與高淨值個人投資者則主要集中在 Ondo、Paxos 等平臺，透過合規通道參與部分代幣化國債或收益型產品；零售投資者雖然在錢包數上佔比可觀，但在資金體量上仍然處於長期試水階段。

資產端則呈現出典型的“頭部集中、長尾廣泛”的結構。目前被機構資金高度偏好的，仍然是美國國債和優質私募信貸等安全資產，這一塊基本可以視為紅海。而真正決定 RWA 市場未來天花板的，是那些長期處在“非標狀態”的資產：中小企業發票、碳排放信用、各類消費信貸組合等。這些資產在傳統體系裡往往流動性不足、拆分困難，難以觸達更廣泛的資金池。如果 RWA 能在資訊披露、風控模型和法律結構上給出新的解法，它帶來的就不是簡單的“映象複製”，而是對整個資本市場運轉方式的重寫。

當前的資產結構已經能看出一些傾向。私募信貸與代幣化美國國債堪稱雙支柱，前者依靠較高的票息收益，佔據了非穩定幣 RWA 的相當比重；後者則是所有機構與穩健資金進入 RWA 的“第一站”。在這之外，大宗商品、另類基金、非美主權債、公募和私募股權共同構成了仍在成長中的長尾部分。BCG 預計，到 2030 年，全球範圍內可被代幣化的資產潛在規模有機會達到十幾萬億美元，相當於全球 GDP 的一成左右，但這塊空間如何被切割、由誰來掌控，目前仍在早期博弈之中。

這裡有一個經常被誤解的前提值得澄清。很多人以為“資產代幣化”等於“自動獲得流動性”，但現實恰好相反：代幣化只能讓資產原本的流動性特徵更加暴露。對於像美國國債、藍籌股票這樣的高流動性資產，代幣化確實可以把原本只在工作日、在特定市場中發生的交易，擴充套件為全天候、全球化、可程式設計的清算網路，效率是明顯提升的。而對於流動性本身就不足的資產，比如某一棟大樓的單體產權、缺乏公開資訊的私募股權，代幣化更多隻是換了一個記賬和轉讓的載體：如果沒有足夠的價格發現機制和買方深度，即便寫成 NFT 放在鏈上，也很難真正“賣得動”。

因此，在評估 RWA 專案時，更關鍵的是看它是否連線到一個成熟的做市網路、是否有足夠透明的定價邏輯，以及是否能建立起跨鏈、跨機構的信任傳遞機制。鏈本身解決的是託管與清算效率問題，而不是資產吸引力問題。從這個角度看，目前跑得最快的一批專案，比如代幣化美國國債，往往不是因為概念更新鮮，而是因為它們選擇了需求穩定、現金流清晰、法律結構相對成熟的標的，把原本已經存在的“現金牛資產”接入了一條更高效的通道。

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私募信貸與收益引擎

在所有非穩定幣 RWA 資產中，私募信貸無疑是最具“故事感”的一類。一方面，它在傳統金融中的存量規模已經超過萬億美元；另一方面，它所服務的物件——企業貸款、發票融資、抵押債務等——本身就是銀行商業模式的核心構成。代幣化私募信貸做的，是把原本需要多層中介才能完成承銷、託管和轉讓的債權，壓縮到一套以智慧合約為主幹、以合規託管為支撐的結構中。鏈上投資者購買的，不再是一份難以拆分的債權憑證，而是一組可以被拆分成小額單位、可在 DeFi 場景中複用的收益憑證。

截至 2025 年 11 月上旬，活躍在鏈上的私募信貸貸款規模接近兩百億美元，平均年化收益率在接近 10% 的水平，總貸款筆數超過兩千七百筆。Figure 利用自研公鏈，把房屋淨值信貸做成流水化產品，從預批到放款壓縮到幾天內完成，既滿足了借款人效率需求，也為機構投資者提供了標準化的收益資產；Centrifuge 則把目標瞄準了多鏈 DeFi 生態，透過與 Aave、MakerDAO 等協議打通，讓原本難以“登堂入室”的發票、應收賬款等，也能直接進入頭部協議的抵押品池。私募信貸在鏈上的繁榮，某種程度上覆刻了傳統信貸從高質量資產向次級資產蔓延的週期，這也意味著，一旦收益被壓縮、市場情緒逆轉，專案方如果在風控和資訊披露上有一點鬆懈，就可能引發連鎖反應。

這類資產給 RWA 帶來的啟示在於：真正可持續的故事，不是把收益率講到多高，而是在保持可見收益的前提下，建立穿透到底層資產的透明度，以及在極端情況下仍能維持流動性的機制。

美國國債與安全錨點

如果說私募信貸是 RWA 的“收益引擎”，那麼代幣化美國國債就是這一賽道的“安全錨點”。在全球金融體系中，美國國債長期承擔著無風險利率基準和流動性中樞的雙重角色。過去幾年，隨著美聯儲加息，短期國債收益率一度升至 5% 左右，這對大量持有穩定幣、又希望降低波動的加密資金來說，是極具吸引力的目標。

從早期的 OUSG、FOBXX，到後來貝萊德 BUIDL 的上線，代幣化國債市場的體量從幾千萬美元迅速增加到數十億美元的規模。到 2025 年 11 月，相關產品的總鎖倉價值已經逼近九十億美元，持有者人數超過數萬人。對機構而言，這些產品意味著可以在合規框架內把一部分流動性轉移到鏈上，同時不犧牲資產安全；對加密原生使用者來說，則是在穩定幣之外多了一條穩定收益通道，還能把這些代幣用作 DeFi 抵押品，以更靈活的方式管理資金。

更重要的是，國債代幣化並沒有改變國債本身的風險結構，而是透過鏈上介面把這個傳統資產變得可程式設計。這使得它有條件成為 DeFi 世界的“利率基準”：協議不再需要完全依賴市場情緒對加密資產定價，而可以參考代幣化國債的收益曲線，構建更穩健的利率和抵押引數體系。

大宗商品與黃金敘

在大宗商品領域，RWA 的試驗同樣已經走出早期階段。石油、農產品等品類的代幣化仍然處於探索期，但黃金相關產品已經形成了相對成熟的市場結構。隨著地緣政治不確定性上升和通脹預期反覆，黃金價格在 2025 年屢創新高，代幣化黃金自然也借勢放量。XAUt、PAXG 等主流產品把實物金條託管在受監管的金庫中，再以 1:1 的方式發行鏈上代幣，使用者既能透過交易所獲得價格敞口，也可以在部分場景下贖回實物，而且包括歐易（OKX）在內的平臺也提供了相應的交易便利。

這一賽道的經驗在於，選擇一個原本就在投資組閤中佔據穩定位置、且具長期避險屬性的資產，再用代幣化方式降低參與門檻、提升結算效率，往往比空降一個全新概念更容易獲得持續資金支援。黃金 RWA 的成長，也為未來其他大宗商品的代幣化提供了參考模板。

代幣化股票與私募市場入口

與黃金類似，上市股票的代幣化同樣不缺乏想象力。部分科技股和 ETF 已經透過 SPV 結構或合規平臺完成了上鍊過程，使用者可以在鏈上持有對映自特定證券賬戶的“股票代幣”，並在有限範圍內享受股息與投票權。Exodus 把自己公司的股權做成“原生鏈上股票”，Ondo 和 Backed 則透過代幣化 ETF 和龍頭科技股，提供廣泛的指數敞口。

不過，代幣化公募股票並沒有從根本上改變投資體驗。對於已經有成熟券商體系支撐的使用者來說，這類產品更多是一種補充渠道。真正被普遍看好的增長方向，仍然是在退出難度更高、估值更為分散的私募市場：比如私人信貸組合、Pre-IPO 股權等，這些資產在傳統框架下往往要等待多年，才能透過併購或上市完成退出，而鏈上碎片化所有權與更高頻的場外撮合，則有望明顯壓縮這一週期。

房地產、穩定幣與RWA底座

房地產一直被視為 RWA 最具想象力的領域之一。一方面，它的存量龐大；另一方面，它在現實世界中具有清晰的使用權和收益權結構，也存在強烈的融資需求。RealT、Lofty 等專案嘗試透過分割所有權，把一套房子的收益權拆成幾十甚至幾百份，讓全球使用者以幾十美元的門檻參與租賃物業投資；Propy 則把交易流程本身搬到鏈上，以 NFT 對映地契，最佳化買賣和過戶的流程。但所有這些嘗試都繞不開一個事實：房地產天然是低頻且重線下流程的資產，鏈上只能在一定程度上提升透明度和自動化，對流動性的改善是漸進式而非顛覆式的。

如果把穩定幣也納入 RWA 的統計維度，整個格局會出現顯著變化。以 USDT、USDC 為代表的法幣抵押穩定幣，市值加起來遠遠超過所有其他 RWA 子類別之和，它們是整個鏈上經濟的結算中樞，也是諸多代幣化國債和收益型產品的“順風車”。一方面，穩定幣發行方本身大量持有美國國債等資產，把鏈下收益轉化為維持錨定和覆蓋成本的基礎；另一方面，圍繞穩定幣的借貸和支付生態，使得 RWA 不再是孤立存在的一條賽道，而是有了天然的資金進出通道。從這個角度看，穩定幣與代幣化國債正在形成一種互補關係：前者負責支付和交易，後者提供儲蓄與抵押，兩者共同構成了鏈上金融的“貨幣雙層結構”。

2025年的關鍵轉折與未來路徑

回到最初的問題，為什麼 RWA 會在 2025 年成為繞不開的核心敘事？一方面，是因為加密行業內部經歷多輪清洗之後，需要一個可以與現實收益和監管體系對接的“新故事”；另一方面，也是因為傳統金融在經歷長週期利率變化和技術更迭後，開始認真考慮把部分業務遷移到更高效的基礎設施上。RWA 站在這兩個系統的交界處，自然成為合流之地。

未來幾年，這條賽道的主導權很可能不會完全掌握在加密原生公司手中。像 Robinhood 這樣同時掌握大規模零售使用者、又能觸達股票與加密資產的平臺，可以透過統一介面把代幣化產品打包為新的理財或投資選項，賺取分銷費用；掌控萬億級資產的資管和託管巨頭，則有能力自建 L2 或聯盟鏈，把發行、交易和結算整合在一個閉環裡，而包括歐易（OKX）在內的一些平臺也在探索這一方向。純粹的加密公司更可能在基礎設施和長尾資產服務上找到自己的位置，比如為中小企業貸款、區域碳市場、特定行業應收賬款等提供“上鍊工具箱”，或者在跨鏈清算、隱私計算、動態風控模型等領域扮演不可替代的角色。

需要清醒看到的是，RWA 的擴張並非沒有風險。監管的碎片化，使得跨境發行成本和合規復雜度居高不下；鏈上依賴預言機與中心化託管，意味著任何一環出現失誤，都可能引發系統性事件；在信貸擴張週期中，如果承保標準被市場競爭壓低，抵押品質量惡化卻沒有被及時感知，RWA 也可能在下一輪經濟下行時放大壓力。對於引入 RWA 的 DeFi 協議而言，真正的挑戰不在於接入多少標的，而在於是否真正理解底層資產的信用邏輯與違約路徑。

站在 2025 年這個時間點，RWA 已經走過了從概念到產品的第一程，正在邁入由更大規模資金與更嚴苛監管共同塑形的第二程。它既不是可以解決所有問題的靈藥，也不是一輪稍縱即逝的泡沫，而是一次關於“金融基礎設施如何重構”的長期實驗。對參與者而言，最重要的不是搶在敘事最熱時衝進去，而是在熱潮退去之後，還能清楚地看到自己所處的位置：哪些資產確實因為代幣化獲得了效率溢價，哪些風險已經被重新定價，哪些使用者因此擁有了此前從未觸達過的投資機會。只有在這些問題得到更成熟的回答之後，RWA 才算真正完成從“關鍵敘事”到“基礎共識”的轉變。

結語：RWA的未來

縱觀 2025 年的全球市場，RWA 不再只是一個技術概念，而是一種被機構、監管與資本共同推動的結構性轉向。隨著利率週期變化、跨境結算網路升級，以及合規框架逐步成型，RWA 正從“鏈上實驗”邁向“金融底層設施”。它所帶來的並不是某種顛覆性的浪潮，而是一種更深層的重構：讓資本流動更透明、讓結算體系更高效、讓資產觸達更普惠。但正因為它觸及了傳統金融最核心的部分——產權、信用與風險——RWA 的成長始終伴隨著複雜的監管協調、技術邊界和信用穿透問題。未來幾年，誰能在合規確定性與鏈上效率之間找到穩固的平衡，誰就可能在下一輪全球金融基礎設施競爭中佔據關鍵位置。

RWA 的價值從來不在於“鏈”本身，而在於它如何透過更快的結算、更便捷的流轉和更可組合的結構，為資本市場留下更低的摩擦成本。等到這一體系真正成熟，使用者也許不會再把注意力放在“是否上鍊”，而是把它視為金融世界本應具備的底層能力。那時，RWA 才算真正完成了它的使命：不是取代傳統金融，而是讓整個市場因為它而運轉得更聰明、更穩定、更自由。

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